2017年11月18日下午，华润信托携手上海景林资产管理公司（简称“上海景林”）举办明星私募投资策略交流会。当天，华润信托邀请到上海景林合伙人、基金经理蒋彤女士与来自深圳、北京、上海、杭州及广州五地近百余名客户共同探讨当下市场行情与投资策略。

 

策略会演讲主要观点摘要

策略会主要分为四个方面，首先对景林资产的概述，景林坚持的价值投资和360度的调研和求证，其次是宏观框架，虽然景林采用自下而上的方法，宏观框架还是很重要；交流股票市场的现状；股票市场可能有的机遇与挑战以及景林丰收的管理情况。

 

一、宏观框架

      汇率、利率、美元走势、国际资本流动，都是引起股价波动的因素。需要做一些基本的判断。

美元加息或将再次诱发全球资本流动或将引发动荡，需要很好的应对。美元加息超预期会引起哪些地区的危机？人民币对美元的汇率是否会坚挺？本币贬值曾经在2011年底和2015年8月引起恐慌，目前看不到这种不利的情况。

中国潜在的增长率已经下来，所以中国的利率不存在特别高的上行空间。扣通胀实际利率的长期走势应该与劳动人口占比、经济潜在增长率的走势相似，随着我国劳动人口占比、潜在生产率、资本收益率、总储蓄率和投资率的下移，利率长期走势不具备大规模上行空间。

供给侧改革不仅仅是产能收缩，更是资产负债表修复。市场化产能收缩的结果通常是提升行业效率，而这次供给侧改革的方式和路径上有所差异，更多的是一种通过环保、行政等方法达成的行业整合，从结果上看和市场化产能收缩的路径也有明显的差别。

从宏观着眼，从微观着手。中国制造转向中国设计，依托的正是一个个微观企业清晰的转型升级战略。以美的电器为例，目前的布局早已经超越了简单的家电制造。中国发展全面制造业的一大优势是完备的产业链，目前各大产业的国产化比例提升，不少行业已经接近全国产化。以汽车为例，目前不少整车厂已经几乎能做到所有的零部件都从国内采购，这是产业升级的标志之一。

中国制造从“简单重复”到创新制胜。来自“一带一路”沿线的20国青年评选出了中国的“新四大发明”：高铁、支付宝、共享单车和网购，皆对世界影响巨大。

综合国力竞争说到底比的是创新能力，中国通过《专利合作条约》途径提交的国际专利申请数量2013年跃升至世界第三位；中国年发明专利申请量稳居世界首位，2015年发明专利申请受理量突破百万件，2016年国内有效发明专利拥有量超过百万件。

 

二、股票市场状况

      全球资金对于中国的资本市场处在严重低配的阶段，伴随着资本市场的逐渐开放，中国的股债都有非常大的空间。越来越多的海外投资者开始研究和投资中国，这是一个不可逆的趋势。纳入MSCI指数对于增量资金有显著吸引力，韩国和台湾在纳入MSCI指数后都获得持续不错的市场表现。但我们不应高估短期，低估长期影响。

      MSCI 纳入方案对标的数量的缩减主要体现在三个方面：

1. 纳入标的必须是互联互通机制覆盖的A 股大盘股，222只；

2. 纳入标的不得是AH 两地公司中，H 股已经是MSCI 中国指数成分的A 股标的；

3. 纳入标的在过去12 个月不得停牌超过50 天。

回望过去五年，2017年是企业盈利增速最好的一年。虽然2015年估值很高，但企业盈利较差，有明显的泡沫特征；而目前的上涨结合盈利增速水平，具有坚实的基础。

我们预计中国企业的ROE 会继续回升，沪深300有望达到攀升到15%，这解决了国际相对价值比较中的一个大问题，就是之前中国的ROE 偏低。ROE 提升是市场竞争的必然，供应侧改革也帮了大忙。通过供应侧改革盘活了资产负债表；通过转移杠杆化解了地方融资平台和企业部门过高的负债；通过冻结房地产交易制止泡沫化的蔓延，我国政府有聪明智慧化解了风险。国际社会对中国资产的兴趣重新变得浓厚起来。

 

三、机遇与挑战

股票资产具备吸引力，尤其是这一次是价值投资筑底，中国资本市场步入健康发展的轨道。传统行业的投资回报趋于回升，一则竞争使然，二则供应侧改革助力，吸引着适合追求稳定和确定性回报的投资人。新型产业顽强成长，前景也愈发明朗 。

经济新旧转换期间，除了把握传统行业的机会，我们还要努力去把握新兴产业的机会。我们总结了过往5年涨幅超过5倍的公司的共性，也总结出了未来10年大赛道的行业。新兴行业如何把握，我们也总结了一些门道出来。

2013年以来区间涨幅超过5倍的牛股包括：

1. 受惠于我国楼市繁荣——房屋升值的“财富效应”所带来大消费升级（智能家电家居，例如老板电器，华帝股份，浙江美大，索菲亚）；

2. 新能源环保产业链（隆基股份，阳光电源，先导智能，亿纬锂能，三聚环保）；

3. 新能源汽车上游材料瓶颈行业（赣锋锂业，华友钴业，寒锐钴业，天齐锂业，当升科技，西藏珠峰，天赐材料，道氏技术）；

4. 大健康产业链（上海莱士，康泰生物，亿帆医药，美年健康和济川药业）；

5. 互联网金融（同花顺，东方财富）；

6. 引进国外高端技术消化吸收成功并顺利开拓国内外庞大的市场（信维通信，吉利汽车）。

      这些5倍牛股有以下特征，首先要集中于较好的行业。在成长较好的行业寻找牛股相对容易，相关优秀公司的发展空间较大。在较为艰苦的行业必须有较强的核心竞争力才能最终胜出；其次公司业绩持续高增长。主要驱动力因素：所处的行业持续高增长，公司综合竞争力非常强（体现在各自细分领域其市场占有率不断提高、产品附加价值和单位盈利不断提升），当然最好二者兼有；最后是国际比较，具备“大赛道大故事”的特征。

我们研究中长期来看这些行业会有比较快的增长：新能源汽车产业链；氢燃料电池产业链；碳纤维；新材料；储能，报废动力电池回收；人工智能，智能驾驶；文化娱乐；现代物流；在线教育，高品质的教育；生物制药基因治疗等等。也有一些行业是行业集中度的缘故，比如养殖行业。

 

四、未来投资策略

      聚焦龙头企业，买入并持有估值合理的优秀公司，依赖企业盈利的可持续增长是股价上升的主要因素，保持对核心公司深度研究和跟踪；耐心等待风险出清，寻找公司治理优良，行业竞争优势显著，股价被低估的企业；市场上好公司不多，基于确定性适度集中持仓，提高绝对收益；寻找市场的预期差，在合适时候进行有安全边际的逆向投资，最优的风险收益比。

 

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