2017年11月4日下午，华润信托携手北京市星石投资管理有限公司（简称“星石投资”）举办明星私募投资策略交流会，当天，星石投资助理总经理、首席策略师、策略研究部总监刘可先生与来自深圳、北京、上海、杭州的客户共同讨论资产管理配置转向，资本市场投资策略。

 

策略会演讲主要观点摘要

在十九大召开之后，资产管理行业会出现资产配置的转向，而这种转向可能是十年内没发生过的，这也就意味着下一个五到十年，资产配置的方向和策略与之前完全不同。在这种趋势下，大消费板块投资很可能会崛起。大消费板块包括很多方面，例如食品饮料、医药生物、商贸零售以及新兴消费等。

 

一、新金融核心确立，稳定金融体系全局

市场

之前五到十年，市场的波动率是非常高的，A股的波动率在20%-30%，这样的波动率水平不适合非专业人士或者超大型的机构做中长期。但是2017年的波动率在8%-10%，这说明我们的市场变得越来越稳定，这也就导致在A股市场上可以从基本面出发开始做投资。

政策

十九大之后，所有的监管机构都是在金融发展稳定委员会的统一监管下运行。同时十九大又提出健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线，这意味着2018年可能是统一监管下，新金融周期的元年。

社会、企业的运行

企业在未来会有一个更好的市场环境，整个中国的大型企业的负债率水平已经逐渐开始保持平稳，盈利逐渐恢复；今年三季度，商业银行信贷不良率出现了回落的态势，也就是说，整个商业银行的不良率有所下降。从这两点可以说明，国内的大型企业已经放弃需要银行更多贷款才能保证他的增长水平的模式，盈利和增长水平已经有了很强的恢复。总的来说，我们在未来会有更好的金融市场环境。

 

二、A 股市场从“不能忽视”到“必须持有”

即便没有相应的政策来支撑，A股也可能会有一个独立的行情。MSCI纳入进程中将持续为A股带入增量资金，至2018年9月将给A股带来1000亿人民币的增量资金，如果A股最终全部被纳入到新兴市场指数，将给A股带来约2万亿人民币的增量资金。我们看到2017年的行情真正赚到超额利润的有以下3类投资人：一是像星石这样专业的投资人，长期专注于市场，从中抓住很多机会；二是国内顶尖投资基金，比如保险、社保等养老基金；最后是QFII的海外客户，他们投资的是A股的基本面。假设国内各种投资人都不投资这类基本面支撑的产品，其实不耽误A股明年有独立的行情，因为海外这些基金经过很长时间的发展阶段，投资周期最短的两年以上持有就是中国的基本面。

中国经济在全球已经贡献了增量中25-30%的份额，展望未来5-10年，中国可能从明朝中叶以来第一次达到世界GDP总量第一。无论是从估值水平还是从投资者结构的变化上看，A股市场应该是从不能忽视到必须持有。从估值水平上看，A股众多蓝筹股票估值低于MSCI平均估值。20182017发达市场平均的市盈率16倍左右，美国是17倍，东南亚很多经济差得很，估值也比我们高，中国2017年沪深300估值是13倍。投资者结构也正在发生深刻变化。

 

三、大资产管理行业配置转向，权益资产优势凸显

原来的金融周期里面，核心驱动因素是房地产和投资，最好的资产是偏信贷类的资产、房地产相关类的资产，还有固定收益类的信托产品。

下一个周期是以消费为代表，消费最好的资产与上述资产完全不一样，例如高端食品饮料不需要发那么多债，因为本身现金流就很好，消费类的资产聚集的部分就是权益类的市场，我们发现中国现在所有龙头品牌类全在A股市场。我们这样回推一下2017年的市场，为什么那些有基本面支撑的消费一直出现上涨，一个比较大的原因就是它从整个上层方已经发生了很大的改变，经济结构发生了很大的改变。

再有一类，我们在看A股明后年投资机会的时候还要重点看这一类产品，原来我们资产当中百分之六十到七十以上都是配置在房子上或者没有配置在房子上也是在为配置在房子上准备资金。原来很多用来做投资的房地产品种会衍生出很多类型的金融产品，我们作为高净值的客户或者投资人购买了好多相关产品之前是可以的，但是在十九大之后，我觉得首先要降低那类产品的风险暴露 ，再有增量的资金配置不要再配置到这上面去了，为什么呢？因为他的基础资产已经出现了明显的趋势性的下降，它的基础资产情况发生了很大的恶化，虽然还有很多保障，但最终可能会出现很多违约性的事件。

十九大报告当中原文说供给侧改革会成为未来经济发展的主线，供给侧改革原来是从煤炭、钢铁等等领域，未来会推广到所有领域。供给侧改革的意思是去掉无效供给、去掉污染、去掉不合规等等。因为经济还是以6%左右速度在增长，一些基本需求还是存在的，这些基本需求会向龙头企业集中，已经足够那些龙头企业、优质企业利润市场份额的增长和恢复了，这是供给侧改革一个特别好的特点。如果说未来供给侧改革向其他各个行业延伸，我们会看到这种趋势持续存在，那也就意味着长期慢牛的阶段，其实更贴切的词应该叫小股牛，它其实走得不慢。

 

四、具体投资策略

食品饮料

消费兴起有它的必要性，它一旦不兴起就很低迷；一旦兴起之后，最短五年周期。食品饮料每五年有一个自己的五年发展规划。我们发现明年正好是行业发展五年规划的第三年，前二十年的时候每到第三年食品饮料行业的营收利润都会出现比较大幅增长它背后的原因是人民对幸福生活的追求，消费在不断升级。今年为什么高端食品饮料表现比较好？我们是广大人民当中先把高端消费进行了升级，未来可能是更广泛的大众消费进行升级，对应在市场可能是中长的蓝筹股会比较有很长的机会，这是消费品的代表。消费升级还包括经营消费的商贸零售，还有农林牧渔当中个别好的产品等等，都是一样类型的。总的来说，整体消费板块，它一旦兴起了之后，至少是一个五年左右的机会，而且往往第三年是它爆发最好的一个时间点。

商贸零售

连锁、超市、商贸零售肯定是一个传统夕阳行业，但现在其实不是，在未来，阿里、腾讯这些公司全部买了大型零售公司的股权，连锁超市变成了不是原来一个老经济，是跟新电商结合或者半电商的一个产业。以后的模式是在电商下了订单，货物是旁边的超市配送，电商的交易量还有商贸的零售交易量都同时促进。延伸开来，我国还有广泛的三四线五线的城市，人们的生活水平未来肯定是有一个比较显著的提高。

医药生物

按照十九大报告原文，供给侧改革会成为经济发展的主线，因为医药生物行业很可能成为继煤炭、钢铁、有色等等供给侧改革最新发力的行业。仿制药一致性评价，是供给侧改革最主要的一个核心政策，截止到2018年底之前，如果制药企业没有拿到新的一致性评价，以后就会永久退出市场。

 

互动提问环节

杭州客户提问：关于新能源汽车行业，您有什么看法？

刘总：新能源汽车行业很多配件与手机是完全一样的，只不过型号标准不同，而这个产业链，中国是世界最强的。这些配件厂商的订单是很饱满很充沛的，他们第一轮会受益于新能源汽车的政策或者消费的爆发，因为汽车厂商会提前采购配件。新能源汽车未来的发展速度有多快，我觉得要看后续的政策和行业发展，但这个行业是非常有潜力的。

 

深圳客户提问：我觉得像保险这种公司也是有比较确定性的增长，它的估值也是非常低，不知道你的看法怎么样？

刘总：我们是有关注的，包括大的保险，它其实面临整个行业的发展还有中国老龄化等等政策转变，而且好多保险公司对A股是有风险敞口的，包括保险、大金融等等都是很好的。而且保险，包括银行也是一样，供给侧改革在悄然进行了，如果未来这些行业都有供给侧改革，其实最终还是那些大行支持、有国有背景的会比较好。

 

深圳客户提问：对于某些小的投资者来说，确实A股有投入的价值，持有的价值，方向我们已经知道了，时间点很重要，目前据我本人来看，我觉得调整肯定会加剧，请问您怎么看？

刘总：从A股历史上这种经验来看，不能把一年当成一个投资周期，比如明年1月1号投资，然后12月底的时候决定结算，90%的概率亏钱，无论什么市场，包括今年也一样。你如果加两个月，就是14个月，可能会有一个比较高的收益水平。从目前的估值和市场情况来看，我们认为今年四季度或者明年1月份建仓大概率会是比较好的选择。

 

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