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  • 华润信托明星私募策略会之源乐晟与您一起展望2017年下半年投资市场

    活动时间:

    咨询电话: 4006788883

    活动地址: 深圳市福田区

    关联产品名称:

       2017610日下午,华润信托携手华润信托携手北京源乐晟资产管理有限公司(简称“源乐晟资产”)举办明星私募投资策略交流会。当天,邀请到源乐晟资产市场总监李心女士与来自深圳、北京、杭州、上海及广州五地近百名客户探讨2017年下半年投资展望。

 

策略会演讲主要观点摘要

 

        源乐晟金选1号业绩回顾:这周市场是比较明显的单边上涨行情,在四五月份在经历股灾5.0以后很难得。上证本周涨了1.7%,创业板涨幅更大一些,我们产品大概涨了5.7个点。源乐晟金选1号到目前估值已经接近1.2,产品从去年8月发售,经历了12月债灾的影响、今年四五月份单边下跌,我觉得取得这个收益还是让投资者比较满意的。我们公司的第一只产品乐晟股票精选从2008年7月发售至今,扣完所有的费用,到昨天(5月9日)交易估值已经到了6.52。私募一般收费是每年2%的管理和创新高20%的业绩报酬,如果把所有费用加回去的话,这只产品净值已过8.0,不跑输一线城市房价的上涨。所以说,不管是从短期业绩还是长期的业绩表现,都说明了源乐晟有比较出色的研究能力和投资能力。

        一、源乐晟认为的股市规律

        在A股这个市场做投资肯定离不开对这个市场的认识,所以我们总结了对于A股一些市场认识,把它总结成了一些规律。

        1、过去10年,A股给投资者提供了获取巨大财富的机会,创业板指数涨幅不输于一线城市房价

上证十年前3000点,现在还是3000点,今年以来上证指数的涨幅接近于0,以至于很多人认为在A股做投资很难赚钱。但是如果我们换个角度看其他指数,比如沪深300这个指数,今年以来已经涨了接近6%。再看其他指数的话,中证500指数在过去十年里面最高的时候涨了7倍,跌下来到现在也有3倍的涨幅。如果看个股,我们也做了一个统计的数据,过去十年以来涨幅超过十倍的股票有268只,超过五倍的将近1000只。再具体到个股的角度,像万科在1990年到2015年的时候整个公司市值上涨超过1000倍,腾讯2004到2015年市值涨了186倍,今年一季度腾讯市值正式突破了大概2万亿港币。巴非特的公司伯克希尔·哈撒韦从1958年到2015年市值上涨了2600倍,所以说不管从指数还是个股,股市其实是不缺乏赚钱效应的,希望大家能牢牢坚定对股票市场的投资信心。

 从大类资产配置的角度来看,我们找来了1804年到2015年这两百年间美国的大类资产配置几类表现的数据。如果在过去两百年拿现金大概贬值95%,黄金在过去两百年里其实也就涨了几十倍。如果我们去看债券的话,长期债还是涨了几百倍,但是和股市上万倍的收益还是差很远很远。

 把这个投资期限缩短一点,在过去三十年里面不管是美国还是中国,我们也可以看到股市的长期复合收益还是远远能够跑赢其他几类的资产。虽然A股很多投资者基本上是段子为生,但如果从刚才的数据去看,其实股市还是有很好的赚钱效应,但是为什么大部分人赚不到钱呢?这就引出了股市第二个规律。

         2、A股——巨大机会同时伴随着巨大的波动

这个图标列出了过去这十年里面波动比较大的六只股票,这是到去年年底的数据, 我们会发现这几只股票很多次最大回撤都超过了50%。也就是说A股在给我们带来赚钱机会的同时还伴随着非常高的波动性。波动性高和之前IPO供给受限、A股投资者机构等很多因素有关。但是我们看到证监会从去年开始已经加快了上市公司的审批,A股的上市公司数量也在迅速增加。

        3、股市收益的来源

        第三个规律,股市收益到底来源于哪几种?第一个是企业盈利的钱,第二个是估值上涨的钱,第三个是机构博弈的钱。正常情况下大家愿意来股市投资,是看好企业的发展,也就是赚企业家带给我们的钱。但实际上过去这么多年里面,央妈给我们送的红包更多。M2的总量已经突破了160万亿,也就是说在过去十年货币总量大概翻了5倍多。所以在股市里面,“基本面+趋势动量”两个对股市影响最大的因素中,后面的权重必须得到重视。14、15年的一波牛市企业盈利并没有大的变化,主要是估值推动。但股灾后市场发生了非常明显的变化,投资者风险偏好下降,大家开始研究企业的基本面,对确定性进行追逐,这也是为什么从去年下半年有很多蓝筹、白马股涨得非常好的原因。

         4、资产配置

第四个规律,我们观察居民的财富主要在几个种类间进行转换。包括实业、地产、固定收益、股市、海外资产等。海外资产从去年开始,外汇管制越来越严,陆续出台了各种各样的政策,做海外配置越来越难。在改革开放的时候百废待兴,做实业做生意很好赚钱。但是过去几十年中国的传统行业极其分散,这些年大部分行业充分竞争甚至过度竞争很难赚到钱,所以民间投资的增速下降很快,这部分人退出之前的产业后,把钱抽出来会去投资金融产品。固定产品的收益基本是逐渐下行的趋势,之前前几年刚性兑付的信托大概每年12-15%左右的收益,但随着央行多次降息,去年的时候一年期信托产品大概也就是6%左右的收益,银行理财一年期也就3%-4%,这种收益很难满足大家的要求。剩下房地产和股票,2013年之后这两个资产配置种类大部分时间是有一定的负相关性的,房子涨的时候股票是跌的。2013年的时候房子是最高点,股票最低点。2014年、2015年的时候房地产在调整,但2015年上半年股票暴涨,6月份股灾之后房子开始涨,房子涨了以后股票一直不好赚钱。当然这种相关性并不是绝对的,只是说从资产配置的角度来看,这几个种类是大家配置的主要方向。目前居民资产配置比例里面,中国人的房产还是占了非常高的比例,权益类的资产配置比例不高,还有很大的提升空间。这就是我们观察到的A股市场一些规律或者说资产配置的一些规律。

          二、源乐晟对市场的展望

很多人觉得买股票,看个股就可以了。但我们认为做股票的投资离不开对于宏观的判断。因此我们把公司的投资风格概括为宏观视角下的基本面的动态投资。听起来有点复杂,其实很简单。我们希望从宏观经济、货币边际变化等层面先做一个宏观的判断,通过择时能够把大的风险规避掉,在这个基础上再去做行业景气度的观察和个股的选择。所以在2017年的投资策略报告里面,我们先提到了宏观层面的问题并总结了两句话:经济上-威逼利诱去杠杆,股市-暗流涌动藏良机。

在整个宏观经济层面,第一是GDP增速已过了快速下跌阶段,是否见底未知。这意味着中国的经济增速是6.3还是6.5,对于股市的投资应该不会有特别大的影响。第二,从2017年底中央会议开始,整个金融领域都处于防风险、去杠杆阶段。我们认为这个去杠杆可能是未来两到三年的过程。第三,全球结束过量的量化宽松,开始以结构性的手段代替调节。这就是我们观察到的做投资的一个大的宏观背景,在去杠杆、货币边际收紧的前提下,想要找趋势性的上涨的行情,我们认为是非常难的。但这并不代表股市就没有投资机会。股市中结构性的机会可能不多,但是每个机会都足够大。

今年前几个月的市场我们先做一个简单的回顾。今年以来虽然国内经济、消费均超预期,但因中央防风险、去杠杆的决心比较强烈,尤其是3月份以来的十年期国债利率的快速上扬,债市受损严重,股市震荡下行。4、5月,由于金融领域的去杠杆加上利率的上行,市场继续调整。这两个月不光是指数,行业和个股的分化都很严重。我们的产品今年之所以能够取得不错的收益,也和我们对这个市场的判断相关。

 源乐晟认为利率易涨难跌,但四五月份最艰难的阶段已过。六月后直到十九大前,市场会相对平稳。因为去杠杆会继续,因此要规避资金流出以及不确定性非常多的股票。四月以来,成长较为确定的股票在涨,这也反映了投资者的价值取向。很多中概股在全球都在创新高,比如美股港股的腾讯、网易、阿里巴巴,国内的茅台、格力、上海机场等。创业板分化严重,虽然指数自去年12月开始下跌超过20%,但部分创业板股票也在创新高。由于经济和利率的变化,目前的市场更像是2013-2015年的一个反向市场。前几年,讲故事的股票靠估值推动涨幅较大,但我们认为,未来1-2年,越好的公司会涨的越多,即使这些股票短期有波动,但长期走势会上涨。去年沪港通和深港通开通后,以海康威视、美的集团、福耀玻璃为代表的股票价格一直在创新高。源乐晟最近关注的投资机会主要是以下四个方向。

首先行业格局发生重大变化的个股。产业经济学有两条著名的曲线,第一个是S曲线,大部分的产业从诞生到最后成熟衰退,其规模走势是个S曲线。第二个是U型曲线,代表着一个产业从诞生到最终的成熟,产业集中度会走U型曲线。把这两条曲线放在一起,我们会得到这样的结论:行业收入规模是个S型曲线,行业里的龙头收入规模是和第一个曲线不太一样的S曲线,从诞生期到成长期,龙头增长是慢于行业增长的,因为在U型左半段行业集中度是下降的,随着技术的外溢,大量新进入者会把龙头的份额抢走,龙头低于行业增速;后半段龙头增速会超过行业集中度,因为龙头的市场份额又上升了。当经济进入低增长区间时我们就很多行业就开始进入U型曲线的右半段,这时候应该买龙头,不仅它的市场集中度在快速提升,更重要的是市场集中度快速提升过程中龙头定价权显示出来,收入增长因素并不是最关键的,背后隐含的因素是这个行业的利润、定价权在快速向龙头集中。

中国很多行业在过去几年实际上是盲目竞争的,原因是这些行业的需求都非常好。但近几年很多行业并没有明显增速,其龙头股反而市场占有率在提高。比如地产行业去年涨了百分之二十,今年可能是负增长。但是今年龙头地产公司的集中度上涨非常快,和地产公司相配套的周期产业链股价上涨也比较快,比如某防水材料公司市场份额一直在提升,股价也反映了这一点。因此,总需求虽然是比较稳定的,但行业格局发生重大变化,龙头公司的成长性会大大快于行业的平均速度。这背后的根本原因还是在于过去几年的技术积累和门槛的提高,包括资金门槛、技术门槛、环保要求等等的提高。同时很多产业是有规模效应的,就是说企业的规模越大,效益会越高,成本会越低。比如电子行业在2010-2014年因为智能机的普及经历了一波上涨,但本次则是因为供应链集中度的提升让大市值的公司更受益。还有高端白酒也是同样的逻辑。所以资本市场还是非常有效的,从去年开始,大企业涨得比小企业多,背后是有逻辑的。

         第二,消费升级带来的投资机会。这里说的消费升级并非是高端品牌如LV、豪车,而是说因为高净值财富人群的大规模增加带来的消费升级。以高端厨电为例,虽然厨电行业的增速每年只有5%-7%,但某厨电公司在过去一段时间的销量快速增加,股价也在不断创新高。这是因为房子贵了以后,与其相关的配套高端产品股票市场份额在不断提升。如果从一线和三四线城市比较的话,北京、上海、深圳这样的大城市可以比肩于国际一线城市,但中国三四线城市可能还处于这些城市大概十年、十五年前的状态,所以说三四线消费升级的潜力是非常巨大的,这也是寻找投资机会的一个思路。

第三就是成长的机会,2014、2015年大家愿意给讲故事的企业这么高的估值,因为希望它的成长能够把估值兑现出来。成长一定是我们在股市里不停寻找的投资机会。A股是一个估值两极分化非常严重的一个市场,之前小股票有绝对的溢价,很多大股票一直被低估。由于大股票竞争优势的上升,可能会有一个从低估回到均衡价值、甚至有可能被高估的过程。当然这里我们要区分的是真的成长还是伪成长。虽然创业板在跌,但产业有成长空间、有健全的管理层及制度、有业绩的公司股票还是在创新高。以一个做陶瓷的集团为例,小米6目前已经使用了陶瓷外壳,OPPO和VIVO在明年也可能使用,这个公司的成长空间有可能非常大。

最后要说的是保险行业,这也是在2017年投资策略报告里面提到的一个投资机会。保险行业在过去的十年景气度一直不高,今年出现了拐点,我们认为未来一段时间这可能是一个不错的可以投资的行业。保险行业的利润来源主要来自于利差(保险资金投资收益率高于保险合同预定的平均利率)、死差(实际死亡人数少于预定死亡人数)和费差(实际所用的营业费用少于预定营业费用)。因为高效和多样化的资金运用,国外的保险公司都有很丰厚的收益,所以市值很高。比如香港的友邦只是一家小保险公司,但有7000亿港币的市值。国内的保险公司与之相比估值还非常低。这是我们最近大概关注的几个方向。

          三、源乐晟介绍

          1、公司及成员

  公司2008年成立,到现在九年时间取得了一些成绩。拿过九次金牛奖,五次是公司拿到,四次是我们的创始合伙人也是我们这个产品的基金公司曾晓洁拿到的。把业绩、荣誉放到一边看,我觉得公司的人靠谱比较重要。我们公司三个合伙人全部是北大研究生毕业,除了基金经理还有十个研究员,基本都是名校毕业,在一些大型金融机构或者管理公司工作过。曾总在北大毕业去了中国人寿,曾经是中国人寿最年轻的基金经理,也是目前私募里面为数不多险资自出身的基金经理。吕总之前在中信证券研究院做银行行业的分析师,后面在交银国际做了一年的联席董事,2009年加入到公司。杨总之前在安信证券大概做了将近十年的研究,也做过安信香港的投资总监。他们三人是北大同届的,所以我们的投研团队也比较稳定。

          2、公司历史业绩

          公司第一只产品乐晟精选2008年开始运作,将近9年过去了,上证还是在3100点,但是我们的产品扣完所有费用已经到了6.52,基本接近股灾期间最高净值。经过三次大熊市,2008、2011年的单边下跌,2015年的牛熊转换以后各种黑天鹅事件,还是取得了不错的成绩。在格上理财2008年的所有私募统计中,我们这个产品稳居在前三名。短期收益,2017年以来,所有旗下产品的平均收益已经超过20%。我们做了一张图,是从2008年成立到现在的每一年和沪深300指数以及私募行业平均的一个比较,希望和大家做最坦诚的沟通,也希望大家能够拉长投资期限去看我们的投资能力,年化超过22%的复合收益也算是对我们投研实力的一种验证。

         3、公司风控

九年里,源乐晟没有一只产品跌到预警线或者是平仓线被平掉,还是比较骄傲的,因为这么多年我们自己还是希望这个企业长长久久活着。这也是我们的英文名字LOGNRISING的含义,因为希望能够一直存活下去,所以我们可能会在短期放弃一些追求极致收益的机会,会严格做好投资及产品运营风控,控制建仓节奏并严格止损。2015年上半股市上涨,私募产品发行的黄金时期,但源乐晟公开发行的产品极少,虽然错过了规模增长的最佳时期,但我们并未感到遗憾。2015年股灾后包括熔断后的2016年,我们开始在低点布局,发行的产品都取得了不错的收益。现在的市场,投资者风险偏好并不高,资金不好募集,但我们还是希望在这个上涨比下跌空间大的时候去布局。

大概就讲这么多,谢谢大家!

 

重要声明:以上仅为嘉宾个人观点,不代表华润信托官方意见。更多产品详情请咨询您的理财顾问或400-678-8883。

           

 

 

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