11月18日，华润信托携手上海泓信投资管理有限公司（简称“泓信投资”）举办明星私募投资策略交流会。当天，华润信托邀请到泓信投资董事长、投资总监尹克博士与来自深圳、北京、杭州、上海四地近百名客户通过视频连线探讨变革市场环境下的量化多策略投资。

策略会演讲实录

目前的投资环境，就如同北京的雾霾，存在着非常大的不确定性，整个市场的风险和机会都有点看不清。对于投资者而言，更应该关注的是采取哪种方法来进行投资，获取更加稳健、可靠的回报。

   一、关于五大类策略

首先看股票策略。目前指数一直在3100-3200点左右徘徊，获取贝塔收益很难，但通过量化选股的方式，可以在指数基础上获得年化40%-45%的阿尔法收益。我们将这个策略运用到我们的全景系列产品中，包括华润的这只产品，这段时间比较成功。

第二是期权策略。什么是期权？主要帮助我们交易波动率。波动率则指市场上涨下跌的幅度，这个幅度可以用量化模型去预测。需要注意的是，波动率和市场涨跌没有关系，上涨和下跌的幅度加大都叫波动。去年，波动率交易最好的策略是做空波动率，因为千股跌停，整个市场极度恐慌。今年则正好相反，整个指数基本没怎么变化，说明波动很小，我们通过模型预测，未来可以做多波动率。期权策略和股票策略基本不相关。未来如果市场出现黑天鹅风险，造成市场的波动率加大，就能获取较高收益。

第三是债券策略。提到债券，可能有点“谈虎色变”，认为存在违约风险。事实上，年初到现在，从市场整体情况看，尽管债券存在一定风险，但是信用风险会对市场造成波动，波动则会给我们带来很多的套利机会。因为不论上涨还是下跌，都会有一些债券的价格相比当时的水平被低估了，量化模型的本质功能是预测资产的合理价位，当市场出现波动时，找出这些偏离合理价格的投资标的，在价格较低时买入，回归合理价格时卖出，其中的差价即阿尔法收益。

       第四是商品期货策略。虽说商品期货今年以来具有非常好的赚钱效益，但同时也是“坟场”，比如11月11日，就让很多投资者又一次认识到了商品期货市场的悲哀。因为商品期货是杠杆效益（十倍杠杆），一次市场反转，整个投资可能就血本无归。这个资产本身风险很大，但通过交易配对，获得的风险收益情况就会完全不同。以钢厂利润为例，我们可以通过做多铁矿石，做空螺纹钢来做空钢厂的交易，反之亦然。在做多一类资产同时做空另一类资产，最后交易的是两个资产之间的差价，这是可以通过模型预测的。通过这种交易手段，可以帮助我们去降低商品期货投资的风险，获得相对稳健的收益。

       第五是港股策略。港股这类资产对于所有人来讲都非常重要。首先，现在港股是港币，港币对人民币的汇率已经到0.9，而最低时为0.78。所以配置港股一个最重要的理由已经呼之欲出，即对冲汇率风险。再从港股的投资价值来看，港股的估值已经很便宜。沪港通开通一年多来，资金大量流入，伴随深港通的到来，资产流入量会继续加大，在资金推动之下，加之便宜的估值以及对冲人民币风险的作用，配置港股可以作为整个策略的一个补充。此外，对部分普通投资者来说，个人投资港股的风险会比较大（港股本身波动比较大，因为港股是没有涨停限制）。但是作为一个产品的组合策略之一，由于其他策略都是量化策，可以降低整个组合的风险，投资风险自然小于单纯进行港股投资。

这就体现出多策略组合的魅力，可以在整个组合中配置一定比例高风险的资产，但整个投资组合的风险又是可控的。

 二、未来的市场走势和投资计划

       近期，市场发生了一些明显的变化，较大的催化剂是美国大选。大选以后，整个市场无风险利率快速上行，美国国债从低位的1.32上涨到了2.33，这100个BP的上涨幅度显然很大，对全球资产产生较大影响。

最近美元指数不断走高，而人民币却贬值不断。这意味着中美息差的收窄，资金流出压力很大。但在这个节点上，中国央行难以“捍卫”汇率。因为要“捍卫”汇率，就要有大量美元购买人民币。但中国外管局手里并没有美元，只有美债。当卖出美债、买入美元，就会增加美债的压力，导致美债的收益率进一步上升，中美息差则会进一步收窄。这是一个循环，捍卫人民币的同时又增加了人民币的压力。那么这个循环何时才能打破？直到美债收益率重新吸引投资者。

       那在回归平衡的过程中，会对全球配置资产产生什么影响？

从资金链角度考虑，对美国而言，资金是净流入的。最近我们看到美国债券市场“血雨腥风”，而股票市场却连创新高（科技股表现稍差），这和特朗普的政策有一定关系。

       债券无风险收益率上升加快主要由以下几个原因造成：第一，特朗普的经济政策类似我国的“四万亿”政策，大家对未来通胀预期的上升，造成对债券需求的下降。第二，几乎可以确定特朗普是自己来担任美联储主席，更是鹰派。不用等到2018年，现在美联储声息的概率已近乎100%。第三，目前市场上讨论比较少的特朗普的贸易保护政策，一旦进行贸易保护，会导致全球消费成本和生产成本的降低，比如他对石油的观点，可能会给予新能源更少的支持，这样石油的替代品减少，推高原油的价格，也会推高通胀。这样大家就可以理解，为什么一下子市场上的通胀预期调高了。

       回到中国市场。由于美元的走强，资金流入美国，流出中国等新兴市场。此外在人民币入篮之后，人民币国际化进程加快，资金流出更是不可避免。不过，国内资本市场通胀预期提升之下，资金主要从债券市场流向股票市场。二者有相互抵消的效果。而未来到底是西方压倒东风，还是东风压倒西风？很难说。所以出现像2014、2015年牛市的概率比较低。

目前中国的股票估值是80-90倍的PE，倒过来就是1.2的收益率，并不高。但这并不代表中国的股票不能投资，核心在于你的收益来自哪里，假如说只是简单配置500ETF，收益不会很乐观。但由于中国股票市场的独特性（投资者结构和海外发达市场不一样，海外是以机构投资者为主，80%以上是机构投资者，20%是个人投资者。而中国市场正好相反。），可以利用量化方式去寻找整个市场的超额收益。比如，想跑赢大盘，要做的是回到历史数据，分析曾经有哪些股票可以跑赢大盘，总结这些股票的共同特点和规律，将所挖掘的规律应用于未来，选择相应股票。

      关于债券。美债收益率的快速上行，势必对中国的债券形成压力。目前相对来说还是比较谨慎，但是如果市场上有很多对冲工具，就可以做多一揽子信用债，来对冲债券市场的风险，这种交易方式之下整个市场上的涨跌对交易都不会产生太大影响。

      商品期货也是一样的，在去年年底这类资产还有投资价值，确实在历史低位，但是目前全球经济强劲反弹了吗，需求端快速增加了吗？我都没有看到。我们看到的只有由于供给侧改革，导致局部的供需之间的错位，加上人为炒作因素，造成的短期的上升。在整个国家政策不断谨慎的情况，有一个明显的好转。但不确定性很大。

      如何减少不确定性？利用对冲。做多一揽子，再做空一揽子。举个简单的例子，同样是黑色系，可以发现焦炭库存比铁矿石低很多，可以做多焦炭，做空铁矿石。但这也不稳定。怎么样进一步规避风险？选择做多做空的因子不要局限于一个基本面，而是要选择多项指标来做综合判断。但即使这样仍然不能达到百分之百的胜率，甚至不能达到70%的水平。但是，当投资多类资产，每一类资产都能够达到55-60%的胜率，总体就可以达到70%以上。比如我们的全景产品，对股票、债券、商品期货、期权、港股等进行多元化配置，资产之间相关性比较低，可以有效平滑收益率曲线，实现更高的收益风险比。

总结而言，从全球市场来看，全球央行量化宽松走到了尽头，从国内市场看，降息降准的概率也几乎为零。无论是股票、债券，还是大宗商品，我们都不是特别看好未来的趋势性机会。当市场趋势性机会不明显，贝塔收益很难获取，则可以通过量化投资，在市场中进行存量的博弈，获得一部分阿尔法超额收益。

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