9月24日，华润信托携手上海博道投资管理有限公司（简称“博道投资”）举办明星私募投资策略交流会。博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟与来自深圳、北京、杭州、广州四地近百名客户通过视频连线分享当下市场动态，探讨在震荡期中如何挖掘市场价值。

策略会演讲实录

        一、宏观经济方面

从短期来说，7、8月份工业生产增加值企稳，国家一系列稳增长措施效果显现，特别是PPP项目，它释放了很多投资项目，对未来投资的企稳和经济企稳有很大的作用。同时下半年经济企稳基本上不太有悬念。

杭州G20会议后，全球都在对宽松货币进行反思， G20之后欧央行应该降一次息的，但是没有降，日本央行也没有降。宽松对经济有正面的影响，但也有负面因素，包括资产泡沫，中国表现为房价，欧美市场表现为利率市场的疯狂，他们出了十万亿美元的债券是负收益率，这也是很恐怖的事情。大家转向改革和财政刺激经济增长。中国人民银行在干什么呢？长期逆回购数量是加大的，代替降准等行为。特别是中秋和国庆，它保证流动性，同时降低金融领域的杠杆比例。从一个角度看，停止了边际宽松。但目前经济分析，货币政策不会从紧，大概率维持宽松。

房地产方面，二线城市先后出台地产限制政策，对于未来地产的销售和投资会产生不确定性，明年经济的走势现在确实不明朗。一是中国的房价确实存在一定的高估，但是房价高估并不代表泡沫就要破掉，比如深圳的房价我相信不是从今年就高估的，也许从很多年以前就已经不是那么便宜了，但是它在一种大的经济周期下可以持续高估跟持续上涨，这个大周期过没过？仁者见仁，智者见智，我们不要轻易去押。汇率方面，汇率目前比1月份有所缓和，竞争性货币，如日元、新台币等升值，缓解了人民币的贬值压力，同时对于美元持续走强的怀疑，也进一步减轻人民币贬值压力。大家可以看到日本，日本是房价跟汇率都过重了，俄罗斯是房价不跌汇率暴跌，我相信中国未来的选择，这种形势发展下去，如果看长期的话房价跟汇率至少要有一个做出一定的让步。

国企改革与供给侧改革在持续推进之中，比如东方明珠的股权激励，国企改革在去年三季度，去年8月份的时候我觉得整个股票市场风险偏好下降非常低了，不可能再下降了，但是我做多又做的很犹豫，为什么呢？就是我也担心如果风险偏好不回升，这个风险偏好涨不起来。后来出了一个国企改革的方案，改革只要推进股票市场风险偏好一定能提升，去年8、9月份从个位数的仓位一下加到五六十的仓位，这是我在私募里下半年业绩比较好的重要原因。这个改革是中国经济长期来说是很好的，比如1978年的改革开放，90年代朱镕基总理的改革，对经济产生很大的作用。从理论上讲，从生产函数上提高我们的潜在的出口能力，宝钢和武钢最近我们看到改革没有停止，我觉得只要没有停止这个事情就好办。站在今天这个时点上，我为什么愿意出来跟大家推荐一下股票？是因为目前这个时点，股票市场的风险收益比已经是越来越好了。

        二、股票市场方面

讲完宏观经济，我们来看跟股票市场更直接联系的方面。

分子项：7月份工业企业利润开始明显回升，是最近经济的亮点，考虑到PPI的向好工业企业盈利将持续改善，而且改善到年底，会对股票市场产生比较正面的影响。整个上市公司盈利上半年是不太好的，但是7月份开始回升，下半年都会回升，这是正面的。

分母项：流动性的拐点，可能导致国债收益率有所上行，但是央行的降杠杆行为会导致理财产品收益率再次下行，股票市场的风险贴现率究竟如何，，仁者见仁智者见智，我个人是倾向于向下的。

    2000年跟2001年是一个很大的牛市，之后是一个很大的熊市；然后2015年也是一个波澜壮阔的牛市，之后出现很大的下跌。股票市场跌到2002年的时候接近于底部，在底部震荡了三四年，这次市场也越来越相似，目前调整了十几个月，指数调整幅度很大，调整时间也足够。单从这点来说，股票市场的风险就已经不太大了。2002年开始股票市场有阶段性的机会，如汽车股五朵金花，二线蓝筹等，后来虽然又暂缓跌到了2005年，时间很长，甚至指数更低，但是公募基金的净值那几年都是逐年上涨，我现在判断基本上未来的格局会类似，也许2638点将来有一点可能会跌破，但是我相信很多公募基金跟私募基金的净值可能会找到结构性和阶段性的机会，之后净值会慢慢往上爬。

    新经济其实还是中国的未来，这几年下来之后新经济在中国的占比越来越高，有一天可能带动中国经济的企稳向好。投资是伴随着社会发展，我的重点依然是在消费、医药、互联网、新兴产业。其中服务业当中比如医疗服务、教育服务，新兴领域有人工智能、自动驾驶是我布局的重点。人工智能不知道大家有没有关注，前些日子《经济学人》杂志出了一个人工智能会不会是新一代的产业革命，他把这个跟蒸汽机、电力革命放在一起，请大家重视，虽然这个概念出现很多年了，但是一个是硬件方面，比如芯片，新兴芯片的诞生运算功能已经超过了Intel所能达到的境界。另外从软件算法方面，谷歌的技术逐渐成熟之后，人工智能领域正在一日千里的发展。一个典型的代表就是阿尔法狗（AlphaGo），请大家注意，那是一个极度复杂的人工智能算法，很复杂的东西被攻破之后，比如汽车领域的自动驾驶，其实它的算法并不是那么复杂，在实验室层面早就可以出现了，只不过现在不敢用，因为它要高度安全，政治家、全世界人民慢慢接受是需要一个过程的，但是比如谷歌那辆车在地球上跑了几十万英里了，包括特斯拉的车，会以极速的速度演进。我前段时间去谷歌拜访，谷歌是很激进的，也是很乐观的，他们说未来两年人工智能将影响所有行业，如果不影响你就再等半年。简单直接的说，大概几年之后人类凡是思考在几秒之内的工作都被人工智能所替代，比如说翻译，简单的翻译，在谷歌上说中文，那边英文、法语直接就报出来，跟非同一语言人员的交流很快打开瓶颈。IBM的沃森医疗机器人大概用十几分钟确认了一例罕见的败血病，这在过去可能数个星期才能达到。这块是我关注的重点。

总结一下，市场短期不具备很大的趋势性行情，短期想看多确实没有必要，大涨是不可能的，比如高股息收益率的股票跟PPP题材，建议投资者不要追高，如果你是做股票的，今年做股票的大忌就是不要追高。而从机构仓位、股票波动而言，现在风险偏好并不高，所以股票市场大幅回落的风险不大，未来至少会重现结构性、阶段性的投资机会。