2017年4月15日下午，华润信托携手深圳市前海赤子之心资本管理有限公司（简称“赤子之心”） 举办明星私募投资策略交流会。当天，华润信托邀请到赤子之心创始人与投资顾问连凯先生与来自深圳、北京、杭州、上海及广州五地近百名客户共同探讨变革市场环境下的行情及投资策略。

策略会演讲主要观点摘要

引用唐朝诗人卢仝的一句话表述今天的主题“昨日之日不可追，今日之日须臾期”。当前是中国资本市场1990年有史以来变化非常巨大的时期，我从业二十多年来第一次面临这样的情况。

一、“昨日之日不可追”

华润信托赤子之心成长集合资金信托产品过去的表现，从目前来看过去三年多的时间增长达到50%，我觉得很快会创新高，在165左右。回顾过去三年，我觉得仍然有很多好的地方可以借鉴。

1、2014年表现：对保险行业的前瞻性 

2014年我们主要投资标的是保险和消费行业。我们觉得保险这个行业在一个新的阶段，在社保不足、养老保险不足的时候，商业保险会有一个井喷期。结果过去三年出乎很多业内人的意料，保险走出了一波行情。

2、2015年表现：蓝筹股的估值不贵

为什么在2015年7月份我们不减仓？在那时候，以保险、茅台为主的这些股票非常便宜，所以我们对当时的系统性风险估计不足，未及时减仓，导致2015年有一次这样大的回调。降下来后，我们一直持有现金，好处是躲过了2016年初的股灾。

3、2016年表现：对冲不确定性：蓝筹+黄金

随着股市继续向下调整，我们发现有些好股票可以建仓，中国的资本市场未来不会颠覆。这时候给我们带来的巨大困惑是什么呢？我们如何规避像股灾时的系统性风险？加仓黄金，这样做一个平衡配比我们股票资产的风险，这样来降低风险点。结果是股票组合和黄金同时上涨，产品净值几乎创新高。但黄金有一个特点，用巴菲特的话说因为它没有分红，所以在黄金股的估值甚至黄金股上没办法用传统的现金折现进行估值。黄金的价格是全球定价的，价格波动巨大，给产品净值带来第二次大的调整。

用大宗商品来对冲股票资产风险是双刃剑。我们重新反思，并坚定了最初的投资哲学：

我们追求的是一种生活方式，在这种生活方式里边我们不预测原油的价格、不猜测战争的结果，不忧心忡忡各种事件的发生，因为我们相信一切坏的事情都会结束，明天将更有希望。历史证明，即使第二次世界大战这样的事件也改变不了道指的上扬，我们热爱投资，遵循自己的理念，享受这个过程，我们也希望投资者因为我们的存在而享受悠闲的人生，多年以后当我们回头看这段历史一定发现自己当时正处于新一轮牛市的起点，而赤子之心将伴随您见证这一切！

二、“今日之日须臾期”：集中投资、长期持有

中国的证券市场到了今天有一个有别于前面二十五年的一个非常重大的区别，就是产业的集中度到了非常明显的阶段，产业集中度的提升带来一种结果，而我的一个朋友把这个叫做资本市场的甜点区，吃完前餐、中餐以后有一个甜点区，这在大国有一个非常罕见的现象，将是利润最丰厚的一段，这个时期是你必须要清楚的。这是我想谈的第二个话题，就是“今日之日须臾期”。

欧美传统行业的发展规律到了今天在中国也开始起作用了，产业集中度大幅度提升。这是产业发展的必然规律，就变成产业并购和价值投资的新时代。当前中国基本面的变化跟70年代跟巴菲特投华盛顿邮报时期一样，小企业消失，大企业市场份额提高。而这时是投资龙头企业非常好的一个时期。美国并购交易在七八十年代崛起，中美两个大国在这方面是可比的。

在微观上大产业集中度大幅度提升的时候，在宏观上中国GDP的表现开始出现新的变化。2016年1月-10月，规模以上企业收入增长很有限，与固定资产投资密切相关。但是工业企业的利润总额开始抬头，2016年前三季度规模以上工业企业收入增长3.9%，利润增长8.6%。原因是收入增长下降的情况下，微观的企业、龙头企业的企稳为宏观经济走稳打下坚实的基础。在改革开放的前30年，抢地盘，跑马圈地是企业的主要动力或者是行为准则，这个时候不管它的发展模式还是组织结构都是为增长做准备，成本的增长具刚性和惯性，这也导致企业利润对收入增长非常敏感，收入增速的下降往往导致企业盈利的下降。一旦开始调整或者行业开始下降的时候，大部分企业就不行了。最近几年发生的最重要变化是内部挖潜，营业利润增长出现大幅度变化，这种变化不是偶然的，叫供给端的变化。“今日之日须臾期”，从完全竞争到寡头竞争，一旦到了寡头竞争的阶段对企业来讲是最丰富的，如果股价不贵的话也是利润最丰厚的一段。

随着中国人口红利的结束和产业成熟度提升，以前单纯讲渗透率的故事已经结束了，简单数量增长的阶段也已经结束了，机会来之于效率的提升、来自于市场占有率的提高。赢家将是那些生产率水平最高、管理最优秀的企业，市场份额和利润都在持续向最优秀的企业集中。这是这几年宏观经济弱势的情况下给我们带来的希望所在。

中国突然到了一个临界点，这个临界点是我们做投资的好时机，我们想在这个点上做的一个非常重要的原因。所以这是我们讲的“今日之日须臾期”非常重要的一个要点。

正是因为宏观经济不确定，大家对未来经济的不确定，恰恰给我们带来很大的机会，我们希望自己能够摆脱对原油价格的预测，希望摆脱战争的预测，但是投资者预测原油和黄金价格的涨跌时，会陷入到整个市场的纠结和漩涡当中去。而相反，我们希望摆脱它，就像当年的巴菲特一样。这时候成熟期的产业寡头是很好的投资标的，这时候公众更关心的是当下的政策不确定性，大部分公众和基金还再关注当下宏观的不确定性，这时候对我们来讲就更好，因为我们是自下而上选股，懂得企业经营的。

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