2016年12月17日，华润信托携手上海景林资产管理公司（简称“上海景林”）举办明星私募投资策略交流会。当天，华润信托邀请到上海景林渠道总监张俊与来自深圳、北京、杭州、上海及广州五地近百名客户分享“未来行情分化，择股能力或将成为核心竞争力” 的市场投资策略。

策略会演讲主要观点摘要

一、2016年市场回顾

2016年初宏观经济极其悲观，市场在1月份出现800点的回调。2月份后，增长确定、低估值、分红率高的蓝筹股在无风险利率下行的情况下，估值持续修复。上半年房地产市场的热销，对经济稳定的贡献非常显著，十月份随着各地房地产调控政策的出台，房地产市场热度下降。下半年，随着大宗商品价格上涨以及之后的PPI转正，周期股出现业绩及估值的双重修复。另外微观层面看企业盈利逐渐好转，制造业上市公司资本开支触底回升。

二、2017年或未来的预期

对宏观经济的判断，我们认为经济增长有惊无险。

2017 年上半年地产销售和投资面临不确定性，但可能好于市场预期。基建预计增速保持平稳，政府会通过财政和推进各项改革等措施来抵消地产调控对增长的负面影响，实现平稳增长。

2016 年国际大宗商品价格调整见底，通缩压力缓和。但考虑到地产调控对总需求的影响，预计 2017 年上半年物价总体平稳，PPI持续回升。

2016年11 月出口同比实现 0.1%的正增长，好于预期与前值，同期人民币对美元贬值 5.9%。发达国家经济基本面改善对出口的带动作用有所体现：美国经济数据显示美国下半年经济形势出现改善，日本制造业PMI连续五月回升且已维持在景气区间，欧元区制造业 PMI 达到了年内最高水平，显示发达国家的经济形势和需求向好， 同时大宗商品价格上升带来资源出口国需求的改善，对金砖国家出口回升。 长期看，全球经济复苏迹象初现，但依然错综复杂，出口是2017年最大变量。

 总体上，外汇经常账户依然是较大幅度的盈余，人民币目前面临的压力主要来自资本账户。但随着监管趋严，贬值压力整体可控。（不确定性来自外部）

全球超级宽松政策逐渐回归正常，美国可能进入加息周期，中国货币政策空间有限。

三、A股与港股的现状与机会

 A股与港股目前的估值横向比较和纵向比较都处于历史平均值以下，估值相对合理。经历了 3 年多的震荡下行，全部 A 股盈利季度同比由负转正从 2016 年下半年开始，是盈利增速中期的重要拐点。2016年，随着供给侧去产能全面展开，企业盈利快速改善，行业亏损面降低。随着去产能继续推进，钢铁、有色、煤炭行业企业的业绩改善在2017年得到延续。 其他去产能行业如水泥、平板玻璃、电解铝和造船的公司值得关注。

资金面上来看，以限购、限贷和增加土地供给为代表的本轮调控短期从需求面着手， 其目的在于控制房价短期过快上涨，也是为了防止楼市过度金融化带来的潜在风险。2017 年房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应会利好股市。同时沪港通与深港通的落地，以及A股纳入MSCI指数都会为A股带来新流入的资金。

港股方面南下资金逐渐在增加，对港股的交易资金构成结构有较大的改变，未来国际资本可能会重新加大对低估值高安全边际的港股市场的配置。

“ 8.11”汇改以后，虽然政策干预的难度加大，外汇储备下降速度也比较快。但 2016 年以来，外汇储备的消耗速度已经明显下降。对外收支顺差的情况下外汇储备下降，除了资本外流的原因外，还有可能是外汇资产从官方向民间的转移。只要人民币兑美元汇率依然处于可控贬值通道，实际的资金跨境流出规模不会显著提升。

目前看A股和港股市场基本实现了互联互通，从当地互联互通可投资股票总市值/当地市场股票总市值角度看，香港和大陆市场比值均在80%以上，基本形成共同市场，80%权重可以自由投资。 A 股小盘股（以创业板指为代表）的估值持续处于较高水平，而香港小盘股（恒生小盘股指数）最低；大盘股方面， A 股（沪深 300）及港股（恒生指数）均较美国（标普 500）更低。估值差异主要因为投资者结构、市场制度等导致。长期看，港股的估值有提升空间，A股的散户逐渐减少，机构投资者比例上升，估值向海外靠拢。

四、当下投资的风险点

       风险点，我们认为两点，第一个，地产销售降温。第二个，美国加息，如果加息比较多，可能国内的流动性会变很紧。同时担心特朗普上台之后会有新一轮的贸易摩擦，可能对中国的出口有比较大的影响。

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